Comparto mi publicación del 21 de noviembre de 2019 en la columna de opinión de Expansión.

Juan María Nin Genova, presidente del Grupo de Trabajo de Economía y Unión Europea del Círculo de Empresarios

En 2017 tuvimos un crecimiento mundial sincronizado. Al año siguiente el crecimiento fue dispar. Ahora el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha alertado sobre una fase de desaceleración sincronizada que afecta al 90% de los países. Creo que este cambio de tendencia se debe principalmente al agotamiento de un ciclo que será corto, generado a partir de la crisis del 2008 mediante medidas de política monetaria heterodoxa: facilidades cuantitativas de compra de deuda nunca hechas hasta ahora y fijación de tipos de interés ultrabajos, tampoco practicados. Además la necesaria política fiscal se ha quedado casi sin margen de maniobra por los excesos cometidos mediante déficits abultados que han generado una montaña de deuda (285,2% del PIB mundial) que hipoteca el futuro.

La situación se agrava con el estancamiento del comercio ante la escalada proteccionista que no solo se circunscribe a EEUU y China, sino que también afecta a la UE. Un contexto que ha contribuido, junto al deterioro de la producción industrial y la fragilidad del escenario geopolítico, a aumentar la incertidumbre y a erosionar la confianza y las expectativas del sector privado (familias y empresas) que percibe, pese a la propaganda oficial acomodaticia, un escenario nuevo en el que la fragilidad se superpone por primera vez en mucho tiempo a la incertidumbre.

La situación será de muy difícil manejo si se produce una nueva crisis porque nos hemos quedado casi sin margen de maniobra. Lo que no se ha querido gestionar mediante decisiones de tipo estructural (la estructura es cada vez más disfuncional) se corregirá abruptamente.

La buena noticia es que, por el momento, el FMI aleja, en sus previsiones, la posibilidad de que se produzca una recesión global al situar próximos avances del PIB mundial por encima del 2,5% anual, en concreto en un 3% en 2019 y en un 3,4% en 2020, si bien advierte de la existencia de riesgos crecientes que deberán afrontar las autoridades políticas y económicas. Entre ellos, se destaca la eficacia futura del actual diseño de la política monetaria y sus repercusiones sobre la estabilidad del sistema financiero.

Vivimos una contención de precios que se explica por los avances tecnológicos, la internacionalización de las cadenas de valor, la moderación en el precio de las materias primas, el aumento del peso del sector servicios, las menores expectativas inflacionistas de los consumidores y el envejecimiento de la población. En otras palabras, por más que se quiera estimular la economía excitando el consumo público y privado mediante deuda, esto no funciona porque, estructuralmente, ni cabe más consumo, ni las condiciones objetivas permitirán la plena utilización de la capacidad productiva, siempre creciente por los avances de la revolución tecnológica y porque la subsistencia de una economía “zombie” mantiene en el mercado a Gobiernos y Empresas que, en circunstancias normales, deberían haber desaparecido.

Esta economía “zombie” mantiene un exceso de capacidad en el mercado que se corregiría con una subida de tipos de interés que, dependiendo de su intensidad, podría provocar efectos devastadores en el empleo. En cambio, se abre una gran oportunidad para hacer desaparecer a estos jugadores, dopados por los bajos tipo de interés, mediante medidas de creciente exigencia de calidad de empleo y medioambientales. No podrán con ellas.

La preocupación del FMI sobre la actual política monetaria coincide con la expresada en el memorándum elaborado por seis destacados antiguos cargos del BCE y de los Bancos Centrales de Alemania, Francia, Austria y Países Bajos. Manifiestan su inquietud por el tono acomodaticio de la política monetaria del BCE, que condiciona negativamente su capacidad de reacción ante la desaceleración económica y los riesgos asociados al Brexit y a la guerra comercial. También por el erróneo diagnóstico de la evolución de la inflación en la Eurozona.

Alertan de la pérdida de eficacia de la política monetaria del BCE tras años de expansión cuantitativa y de reducción de los tipos de interés de la facilidad de depósito para impulsar el crecimiento y de la posibilidad de que, con este diseño, se esté financiando a los países de la Eurozona con mayor nivel de deuda pública, lo que está prohibido en el Tratado de Maastricht. Se está empujando a los Gobiernos de los países más incumplidores a continuar por un camino de política electoral clientelar a costa de nuevos déficits y creando nueva deuda que podría acabar siendo insoportable.

En este sentido y, una vez más, es la cuarta consecutiva, tenemos reprimenda de Bruselas para España por el nuevo plan presupuestario. Esta vez por escrito: riesgo de desviación significativo sobre los objetivos de déficit y deuda acordados para 2019 y 2020. ¿Tendrán que volver a llamarnos la atención como en Julio de 2011 y poner nuevas condiciones de actuación como se tuvo que hacer con la Ley Orgánica 2/2012 de estabilidad presupuestaria y sostenibilidad financiera, cuyo preámbulo es de recomendable lectura?

Un entorno de bajos tipos de interés, incluso negativos, y deuda creciente perjudica a futuro no solo la sostenibilidad de las entidades financieras, sino también la del ahorro de empresas y familias, lo que podría generar la “zombificación”, a la que ya hemos hecho referencia, de la economía. En este escenario de reducción del stock de capital, el avance de la productividad es muy difícil, lo que limitaría el crecimiento futuro, especialmente para las generaciones más jóvenes.

Esta política monetaria tan agresiva también plantea un problema de calidad democrática del sistema porque podría suponer, al aplicar tipos negativos, una carga sobre el ahorro, lo que equivale a un impuesto sobre la riqueza que se genera en organismos administrativos, Bancos Centrales, sin que sea aprobado por el Parlamento correspondiente. También plantea un problema de convivencia social por cuanto una parte de la riqueza generada por la apreciación de los activos de inversión produce un efecto desigualdad artificial exagerado e injusto.

En positivo, es elogiable el papel determinante que ha liderado el BCE en la última década para favorecer la recuperación económica de la Eurozona tras la Gran Recesión. Sin embargo, ante la fragilidad del crecimiento y del escenario geopolítico global, el escaso margen de actuación que presenta la política monetaria y, en algunos países como España, también la fiscal, es necesario que los gobiernos acometan reformas estructurales, especialmente de oferta, antes de que, de continuar así, se produzca una nueva recesión de consecuencias imprevisibles.

Dicen que fue en 1982 cuando George W. Bush, Vicepresidente del Gobierno de Estados Unidos, hizo la reflexión “Starving the beast”. Ante la avalancha de propuestas demócratas para engordar el Gobierno Federal, la contramedida para dejarles sin espacio de maniobra debía ser aumentar el gasto y bajar impuestos. “Matar de hambre a la bestia”. Así fue pero la maniobra continuó; la “bestia”, ahora “zombie”, sobrevivió y la deuda alcanzó records históricos.